凌霄泵业(002884)：海内外需求不振业绩短期承压 高分红彰显投资价值

事件：

公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收14.83 亿元，同比下降28.09%；实现归母净利润4.22 亿元，同比下降12.7%；实现扣非归母净利润4.08 亿元，同比下降13.39%，公司2022 年业绩下滑主要受海内外需求不振影响。

(资料图片)

海内外需求不振致业绩短期承压，原材料价格回落带动毛利率提升：

据公司年报，2022 年公司业绩下滑主要受两方面因素影响：1）出口业务受欧美通货膨胀、俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影响，市场需求下降，且海外客户提前增加库存，2022 年处于库存消耗过程当中，导致海外订单下滑；2）国内受疫情反复影响，公司销售活动受阻。

双重影响下公司水泵销量仅为275.43 万台，同比下滑38.1%，公司核心产品塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵营收分别同比下滑36.8%、9.4%和25.3%。但在原材料价格回落背景下公司直接材料成本同比减少31.62%，带动公司产品毛利率提升。其中，塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵毛利率分别提升5.34、2.45、1.3 个百分点。原材料价格的下降在一定程度上对冲需求不振带来的影响。

财务表现优异，高分红优势凸显：

尽管2022 年业绩受到多方因素影响，公司各项财务指标依然表现优异。截至2022 底，公司资产负债率仅5.84%，无带息负债，净资产22.1 亿元，其中货币资金和交易性金融资产达到15.59 亿元。同时，由于2022 年购买原材料支出减少，公司经营活动现金流大幅提升，根据公司年报，2022 年公司实现经营活动现金流6.29 亿元，同比增长129.64%。上市以来，业绩稳健背景下公司维持高分红， 2019-2021年，公司现金分红2.52、3.30、3.58 亿元，分红比例高达 92.68%、92.10%、74.01%；根据公司年报，2022 年公司计划现金分红3.58 亿元（与2021 年持平），分红比例达到84.8%，股息率达到6.02%，持续高分红彰显公司投资价值。

2023 年公司业绩有望小幅复苏，龙头地位稳固长期空间广阔：

2023 年国内疫情影响消除，经济复苏预期下水泵下游市场需求有望回暖，海外市场经2022 年库存消耗过后订单量同样有望回升，我们预计2023 年公司业绩有望实现小幅复苏。从长期看，公司在国内塑料卫浴泵领域龙头地位稳固，同时不锈钢泵系列产品也已在国内同行业第一梯队位置，在经历过去两年原材料价格上涨后，部分以低价竞争的对手退出市场，公司作为行业龙头市占率有望实现进一步提升，未来随着全球泵业基地不断向中国等亚洲市场转移叠加国内外需求复苏，长期看公司业绩仍有望实现稳健增长。据公司年报披露，公司规划未来五年民用离心泵年产能将达到800 万台，较2022 年产量275.43 万台具备极大提升空间，产能提升进一步保障公司长期成长潜力。

投资建议：

我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为15.86 亿元、18.08 亿元、21.10 亿元，增速分别为6.9%、14.0%、16.7%，净利润分别为4.37亿元、4.90 亿元、5.73 亿元，增速分别为3.5%、12.3%、16.9%，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.0 元。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨。

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