国海证券：磷矿石景气度有望维持 维持磷化工行业“推荐”评级

国海证券发布研究报告称，磷矿石产能扩张有限，预计2023-2025年磷矿石产能CAGR为5.55%，2023-2024年产能增长幅度相对较小，2025年大量在建项目投产将缓解磷矿石紧张局面。需求方面受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛，目前大量磷酸铁项目及配套净化磷酸项目在建，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。该行认为磷矿石景气度有望维持，维持磷化工行业“推荐”评级。

建议关注：云天化（600096）(600096.SH)、兴发集团（600141）(600141.SH)、川恒股份（002895）(002895.SZ)、川发龙蟒（002312）(002312.SZ)、新洋丰（000902）(000902.SZ)、云图控股（002539）(002539.SZ)、芭田股份（002170）(002170.SZ)、湖北宜化（000422）(000422.SZ)等。

(资料图)

国海证券主要观点如下：

磷矿石：产能扩张有限，需求持续增长

供给端：云天化、贵州开磷、瓮福集团、兴发集团、川恒股份等主要企业的磷矿石将均主要以自用为主，加剧流通磷矿石紧张的局面;新建磷矿石项目所需时间较长，短期内无法贡献有效产能。据该行预计2023-2025年磷矿石产能CAGR为5.55%，2023-2024年产能增长幅度相对较小，2025年大量在建项目投产将缓解磷矿石紧张局面。

需求端：农产品价格高景气延伸，国家高度重视粮食和农产品稳产保供，叠加磷肥原材料及产品价格趋于稳定，国内磷肥需求预计将稳中有增;同时国内外磷肥价格差距缩小，出口政策有望放开。受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛;目前大量磷酸铁项目及配套净化磷酸项目在建，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。据该行预计2023-2025年磷矿石需求CAGR为4.33%，磷矿石开工率分别为89%/91%/84%。

净化磷酸：产能扩张加速，磷石膏制约发展

供给端：大量磷化工企业扩建湿法净化磷酸项目，据该行不完全统计目前现有+拟建净化磷酸项目超500万吨，据该行预计2023-2025年湿法净化磷酸产能CAGR为28.76%。

需求端：受益于新能源汽车及储能快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛。据该行预计到2025年，国内磷酸铁锂电池装机量有望达1230GWH,对应净化磷酸/工业一铵需求量为107.5万吨。据该行预计2023-2025年净化磷酸需求CAGR为37.36%，净化磷酸开工率分别为49%/39%/42%。

在建净化磷酸项目多为硫酸法路线，据芭田股份硝酸法生产高纯磷酸项目环评报告，每生产1吨磷化工产品会产生5吨左右磷石膏，我国磷石膏累计堆存量已超过6亿吨，对生态环境造成严重影响。磷化工行业磷石膏“以渣定产”机制倒逼企业向绿色、创新、集约、高效发展转型。

在磷石膏以渣定产及磷铵产能扩张受限背景下，随着各个企业湿法净化磷酸装置投产，实现磷化工不同产品的产能置换，如将磷肥转产为工业级磷酸/磷酸一铵，同时副产渣酸及萃余酸生产肥料级磷酸盐。随着磷酸铁与精细磷酸盐需求持续增长，磷化工与磷肥整体景气度将维持高位

风险提示：产品价格波动;安全环保生产风险;新建项目投产进度不达预期;下游需求增长不及预期;磷酸铁行业竞争加剧风险。

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